引子：如下为100年前道氏雄文，“牛市、熊市”两词的发明人。值得熟习。

在牛市中，第一个时期是“聪明资金”(最有见识的、最富有经验的投资者)廉价蓄积股票的阶段。其间，大众情绪已经有利于股票市场的走势，即从厌恶市场阶段转为通常所说的怀疑市场阶段。不过，这时的股票市场还是令人沮丧，并且可能会继续很长一段时间。虽然如此，在基本的商业环境甚至还是显得很严峻的时候，一些投资者依然知道(牛市、熊市)循环总是要发生的。“聪明资金”开始买进那些失宠的股票，它们被以诱人的低价卖出。而一直保持低迷的交易量现在开始活跃，这表明有远见的、有耐心的投资者已经进入市场了。

牛市第二期是众所周知的飚升阶段。基本商业环境将要改善的预期已经逐渐得到公认。股票价格随着成交量的增加而上升，市场前景乐观。股票价格大幅上涨。此时在市场上买股票是最有益的。

牛市第三期以公众的狂热和投机为标志。市场情绪指标接近历史水平。现在基本面显得非常好，甚至有可能经济快速发展的“新时代”和无限繁荣的话题被广泛谈论。在市场上产生百万富翁的投机故事充斥在各种媒体中。每个人都是乐观的并且买进股票，因而成交量急剧放大。然而，在第三时期的后期，成交量的增加量开始减少，贪婪的买盘迫使公众陷于疯狂，并且通常在利益的驱使下变成了完全投机。同样，“聪明资金”已经提醒自己“没有一棵树可以涨到天上，天下没有不散的宴席”。因此，那些有见识的投资者，也就是早期以低价大规模买进的投资者，现在已经停止买进。而且，他们已经开始处于派发阶段了，以小批量高价卖出股票。而在贪婪而不懂世故的大众投资者凶猛地买进，迅速将股票价格推升到荒谬的高价的时候，也是“聪明卖盘”不断增加的时候。

最终，在这场游戏中，在“明显”看涨的表面之下，技术面已经有证据表明开始出现了看跌的跳空缺口。在股票的众多技术指标中出现了分歧，导致不懂世故的投资者失去理性地购买错误股票，而“聪明资金”已经清算了最好的股票。此时，股市处于震荡并且还有一小段可以获利的空间。

牛市第三期是牛市第二期的延续，然而几乎在每一个投资都还感觉极为看涨的时候，熊市第一时期的明显标志和众多的恶化了的技术指标已经出现了，却似乎仍然无法阻挡价格的提升。但是，当每一个已经买进股票的投资者还在不断买进的时候，当到达一定高度后，由于极度缺乏买盘承接，使价格摇摇欲坠，这时股票价格的趋势只有一个---下跌。当买进的能量耗竭时，需求不足将导致股票加速派发，“聪明资金”以市价卖出，因而价格必然下跌得更低。不断大量买进股票的投资者已经停止买进，并且形成潜在的熊市信号　在出现大幅度下调整后，市场静悄悄地进入了熊市第一期。但是即使股票突破临界位时，这个明显的熊市技术信号也被绝大部分不明智的投资者所忽视。毕竟基本的商业条件还是欣欣向荣的，并且“逢低买入”还是经纪人(券商)和交易商(保险公司、基金、私募等)及在媒-体上雇用发言人(水皮、老沙等)的建议。公众寄予希望于所信任的华尔街分析师(高善文等)、战略家和经济学家(刘纪鹏等)们的“共识”是正确的。此外，公众已经被他们告知要长期持有，并且在超长期限内股票价格永远会上涨。因而，股票价格下跌受到普遍怀疑。假如公众还没有满仓的话，他们愿意买进更多的股票。但是，他们已经满仓的，就不能再买进了。

熊市第二期是以公众情绪突然变化为标志的(目前还没有出现，预估在今年4-5月份会出现)，从乐观、信赖市场到市场遭受迎头痛击而恐怖。

有一天，公众醒来大为震惊，真实的基本商业环境没有成功地确认先前所希望的事情，实际上，基本面已经出现了一些问题(通胀、利润不能达预期等)。而“聪明资金”的多头已经离场，并且当公众的希望破灭时，剩下的公众没有一个再买进。股票价格令人震撼般地下跌一段空间后，恐惧很快取代了贪婪。恐慌的情绪会不断蔓延到整个市场。由于不懂世故的投资者尖声叫喊着，“任何价格我都要离开!”，这导致成交量放大。当价格下跌太快时，“精明的”专业交易商乐意买进大幅下跌的股票，当然，最好可以预期回光返照的出现，然而，这仅仅是快速下跌中的小片断。

熊市第三期是以失望性的卖盘为标志的，最后，厌恶情绪笼罩在整个市场。基本面无疑已经恶化，并且前景是暗淡的。价格继续向下运动，但是的速度已经改变了。最后，以令人心痛的价格，清算股票的卖盘开始减缓了。即使是最好的股票，最初虽然抗跌，但还是在熊市面前屈服了。在恐慌阶段成交量很大，在价格下跌的过程中由于清算过程的持续，使成交量开始逐渐减小。

最后，当每一个能够卖出股票的都已经卖光的时候(现在看来，还是遥遥无期)，价格的方向只有一个---上涨!在股票全部被卖光后，绝望的公众哀叹，“决不再来了!”，随后开始上演新一轮的循环。

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